研究报告 Research Report 17 Nov 2023 全球能源转型 Global Energy Transition 锂价下行进一步支撑电动汽车电池制造商，并可能持续到 2024 财年 [Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus （本文是 2023 年 11 月 16 日发布的以英文撰写报告之中译本） [Table_Info] 股票名称 Albemarle Array Tech. Ballard Power 布鲁姆能源 Clearway Energy Enphase Energy INPEX 利文特 Lynas Rare Earth MP Materials Nextracker 普拉格能源 SolarEgde Tech. Vestas Wind Sys. JGC Holdings RENOVA 评级 Outperform Outperform Outperform Outperform Outperform Neutral Outperform Outperform Outperform Outperform Outperform Outperform Outperform Outperform Outperform Neutral HAI China Energy 目标价 200.00 28.00 6.50 33.00 34.00 115.00 2,700 31.00 12.00 45.00 54.00 15.00 300.00 290.00 2,386 1,450 2023E 7.0 21.2 n.a. n.a. 21.4 26.0 8.6 10.4 22.8 86.1 23.4 n.a. 16.9 721.5 13.9 9.0 市盈率 P/E 2024E 8.3 15.5 n.a. 50.4 15.8 20.0 7.9 8.7 21.7 24.0 18.1 n.a. 14.3 27.8 13.1 19.0 HAI India Energy MSCI China 140 120 100 80 60 Nov-22 Feb-23 May-23 Aug-23 Nov-23 资料来源： Factset, HTI Related Reports 2024 Perspectives for Global Old and New Energy (15 Nov 2023) Limited Upside for NdPr Prices – A Continued Benefit for Magnet Makers (14 Nov 2023) Positive Global LNG Outlook; Surprisingly Good US Offshore Wind Returns; More Focus on Lithium (6 Nov 2023) Total Energies (TTE FP): Beat Driven by Upstream and Power (26 Oct 2023) Robust oil service growth and margins; Global Energy M&A good for US oil services (25 Oct 2023) Global Energy M&A highlights sector value and an elevated long term oil price (24 Oct 2023) EU Support for Wind Industry; Positive for Vestas (24 Oct 2023) Buy Livent, JGC, Nextracker and Plug into the results and be more cautious on Vestas, Clearway Energy, MP Materials, Enphase and RENOVA (17 Oct 2023) Global Ideas across the old and new energy value chain (16 Oct 2023) Positioning across the Global 'old energy' and 'new energy' value chain; 定位全球“旧能源” 和“新能源”价值链 (16 Oct 2023) Improvement in NdPr Oxide Prices, but Challenging Earnings Environment; Low Magnet Margins Persisting (16 Oct 2023) EV Battery Producers Likely to Outperform New Energy Sub-sectors; Downside Risks for Lithium Prices (16 Oct 2023) [Table_Author] Scott Darling scott.darling@htisec.com 锂生产商的交易价格大幅低于历史水平 本周的《全球能源转型报告》在最新数据更新后，重点介绍了锂价 值链的月度趋势。我们重申对电动汽车电池制造商的积极看法，但 尽管锂价持续疲软，我们仍认为锂生产商具有良好的价值。我们维 持对利文特和雅保的优于大盘评级。 阿根廷大选决选 11 月 19 日：阿根廷总统决选将于 11 月 19 日在 第一轮获胜的塞尔吉奥·马萨和哈维尔·米莱之间举行。阿根廷占全 球产量的 5%，全球储量的 40%，我们预计到 2027 年它成为第二大 锂生产国。我们认为，下一任总统有可能为锂行业提供支持性政府 政策，详见阿根廷选举或利好锂行业；买入利文特和雅保。 当前锂价不合理：在三季度财报季，雅保表示“对价格水平感到困 惑”，认为当前价格水平低于当前经济水平不合理，参见雅保公司 （ALB US）：战略不变；锂市场前景的不确定性；不考虑同规模并 购——维持运营成本并将经营费用削减 17%。利文特认为，中国一 些非一体化生产商正在关闭，一些生产商正在优化生产，这可能会 导致一些供应中断。公司认为低于 20 美元/公斤的锂价不合理，认 为未来供应是需求的制约因素，参见利文特（LTHM US）：Miss 和 FY 指引下调；项目延迟；合并步入正轨。中国电池级氢氧化锂价 格为 19,304 美元/吨，同比下降 76%（2023 年第四季度至今环比下 降 29%）。我们对 2024 年保持更加谨慎的态度，预计 2024 年中国 电池级氢氧化锂价格为 28,000 美元/吨，而我们对全球平均边际锂 生产成本的估计为 25,000 美元/吨，见图 12。 全球能源转向锂：埃克森美孚表示，“锂是未来转型和电气化的重 要组成部分，也是对电池、电力和能源存储的需求......它非常符合 我们的能力，供应成本曲线非常有竞争力，因此，它看起来很有吸 引力”，见积极的全球液化天然气前景；令人惊讶的良好美国离岸 风电回报；更多关注锂。 中国电池厂商的利润略有提高：近期业绩公布后，我们中国新能源 团队对中游锂电公司进行了详细分析。整体利润率略有上升，团队 认为 2024 年该行业的资本支出可能会更加谨慎，价值链从供过于 求转向更加平衡的市场，详见锂板块 2023 年三季度报告摘要：业 绩稳定，盈利能力略有提高。 风险提示：新能源需求和价格下行；成本通胀；地缘政治 Axel Leven axel.leven@htisec.com [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国 际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证 券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) [Table_header1] 全球能源转型 全球电动汽车销量跟踪 1-10 月，中国电动汽车累计批发 数 量 为 680 万 辆 ， 同 比 增 长 31%，与我们 23 财年预测的 900 万辆相比增长了 75%。另请参见 新能源月报：9 月新能源车销量再 创新高 74.6 万辆，小鹏和赛力斯 强势增长和 10 月新能源产销量双 增，电池产量、销量、装机量表 现稳定向好 图 1：中国新能源车月度销量 资料来源：乘联会。《海通国际研究》图表显示中国新能源车每月销量 1-9 月欧洲累计电动汽车销量为 220 万辆，同比增长 31%。 图 2：欧洲月度电动汽车销量 资料来源：CleanTechnica。《海通国际研究》图表显示欧洲每月电动汽车销量。在这种情况下，“电动汽车销售”指插电式电动汽车，其中包括 插电式混合动力汽车。 图 3：美国月度电动汽车销量 1-9 月美国累计电动汽车销量 104 万辆，同比增长 59% 资料来源：美国阿贡国家实验室《海通国际研究》图表显示了每个月美国电动汽车销售额。在这种情况下，“电动汽车销售”指插电式电动汽 车，其中包括插电式混合动力汽车。 17 Nov 2023 2 [Table_header1] 1-9 月全球累计电动汽车销量 1060 万辆，同比增长 22% 全球能源转型 图 4：全球每月电动汽车销量 资料来源：Marklines。《海通国际研究》图表显示全球每月电动汽车销量 中国锂消费量 10 月至今中国锂库存环比逐步下 降 7%，但上游去库尚未结束 图 5：中国锂精炼厂稼动率及存货情况 碳酸锂精炼厂稼动率维持高位，9 月最高达 85% 资料来源：Wind。《海通国际研究》图表显示中国碳酸锂和氢氧化物碳酸锂当量存货 图 6：中国锂供应总量 中国锂供应今年迄今（1-9 月）总 计 49.9 万吨，同比增长约 15% Thousand Tonnes 9 月锂供应环比增长 2%，同比增 长 4%，这与价格波动环境下生产 激励措施的小幅减少有关 70 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 60 50 40 30 20 10 Hydroxide Production LCE Net Import Total Supply y/y growth (RHS) 3 Sep-23 Aug-23 Jul-23 Jun-23 May-23 Apr-23 Mar-23 Carbo