“双碳”主题行业深度报告 欧盟碳关税正式落地，国内碳市场加速搭建 ➢ 2023 年 11 月 20 日 欧盟走在全球减碳前列，2023 年 4 月碳关税正式落地。4 月 25 日，欧盟 理事会投票通过了 CBAM 法案，标志着 CBAM 走完了整个立法流程，并将于 推荐 维持评级 2023 年 10 月进行试运行，拟定 2026 年 1 月正式实施。CBAM 旨在减少“碳 泄露”与“碳倾销”，以实现欧盟内外达成统一碳成本的相对公平贸易。现欧盟 [Table_Author] CBAM 商品清单包含钢铁、电力、铝制品等七个高耗能高排放一级行业，征收 碳税将对出口型企业利润造成打击。值得关注的是，最终的 CBAM 职责定量可 减去出口国已在国内负担过的显性碳成本，因此，健全本国碳市场体系、完善 本国碳市场权责体系是争取碳关税结算自主权的有效手段，采取相关行动对于 大体量的欧盟贸易国家来说刻不容缓。美国亦提前商议碳关税类型法案，为本 国争取公平的碳边境贸易筹谋。我们认为，美国《清洁竞争法案》的落地仍存 在法律与经济执行方面的不确定性，但欧美的碳关税相关举措都将成为提醒我 国加快自身碳市场建设的警钟，反向推动我国碳市场的发展。 ➢ 国内 CCER 重启在即，巨大碳汇交易空间一触即发。2021 年底，在第一个 履约周期宣布可用 CCER 抵扣部分额度后，碳价格迅速上涨。从本次清缴行动 至高 5%的抵扣上限并未抑制碳交易的活跃的现象，不难看出，市场对 CCER 的 需求已经积蓄多时。因此有理由相信未来 CCER 交易灵活化、常态化后碳资产 价格仍有较大上升空间。据我们测算，若现有光伏风电绿电均配套 CCER 项目， 分析师 刘海荣 执业证书： S0100522050001 电话： 13916442311 邮箱： liuhairong@mszq.com 相关研究 1.氟化工行业点评报告：制冷剂配额方案落 地，行业供需或持续修复带动现货价格上涨2023/11/08 CCER 存量市场将超千亿，虽实际操作中将受各地配额比例限制，但重启 CCER 2.代糖行业深度：渗透率有望持续提升，产 带来的经济效益可见一斑。同时，欧盟进已入碳交易市场第四阶段，碳价处历 品品类百花齐放-2023/08/26 史高分位，碳税机制协议落地倒促进我国能源结构优化与产业优化，利好生物 柴油、可再生塑料、生物合成材料等绿色减碳能源及材料行业。 3.粘胶短纤行业点评报告：与棉花价差扩大 叠加下游需求向好，粘胶短纤行业或将改善2023/08/08 投资建议：国内外环境双驱动，利好我国绿色再生能源及材料行业。欧盟 4.轮胎行业点评报告：美国对泰国轮胎反倾 碳关税 CBAM 机制落地将直接增加我国高耗能产品的贸易成本；此外，美国碳 销税或降低，关注在东南亚有产能的轮胎公 ➢ 关税 CCA 法案已处酝酿期，我国单位 GDP 碳排放强度是美国的 3.19 倍，美国 CCA 一旦落地将全方位波及我国 21 个行业的对美贸易产品。在欧美大国均强调 贸易碳成本平等并采取制裁手段的大环境下，我国碳市场加速搭建的动力充 足，我们关注国内减碳行业的贸易优势及投资机会。建议关注生物柴油行业的 司业绩增厚-2023/07/24 5.化工行业 2023 年度中期投资策略：看好新 材料崛起机会，精选顺周期行业龙头-2023/ 06/27 山高环能、卓越新能、嘉澳环保，再生材料行业的三联虹普、台华新材、英科 再生，合成生物学行业的华恒生物。 ➢ 风险提示：欧盟 CBAM 执行效果不及预期；经济压力下全球环保政策推行 力度不及预期；国内 CCER 重启时间不定。 重点公司盈利预测、估值与评级 股价 EPS（元） PE（倍） 代码 简称 000803 山高环能 6.28 0.18 0.1 0.62 35 63 10 推荐 688196 卓越新能 41.60 3.76 1.67 3.19 11 25 13 推荐 603822 嘉澳环保 31.66 -0.42 0.86 1.93 / 37 16 推荐 300384 三联虹普 16.80 0.75 0.92 1.11 22 18 15 推荐 603055 台华新材 12.18 0.3 0.49 0.74 40 25 17 推荐 688087 英科再生 25.00 1.22 1.09 1.85 20 23 14 推荐 688639 华恒生物 106.59 2.03 2.85 3.82 52 37 28 推荐 （元） 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 评级 资料来源：Wind，民生证券研究院预测; （注：股价为 2023 年 11 月 17 日收盘价） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 行业专题研究/基础化工 目录 1 欧盟：成熟的碳交易市场 ..........................................................................................................................................3 1.1 “碳中和”政策持续加码，欧盟走在全球前列 ................................................................................................................................. 3 1.2 欧盟碳交易市场已率先进入第四阶段，ETS 带来可观经济收益 ............................................................................................... 7 1.3 CBAM 是解决“碳倾销”与“碳泄露”的重要机制 ........................................................................................................................... 10 1.4 碳关税或将带来边境贸易冲击，健全本国碳市场刻不容缓 ..................................................................................................... 13 2 中国：碳市场起步晚，空间大 ................................................................................................................................ 17 2.1 我国尚未实现“碳达峰”，能源使用结构亟待改善 ....................................................................................................................... 17 2.2 中国的碳交易市场仍处上升期，有望进入第三阶段 .................................................................................................................. 21 2.3 千呼万唤下 CCER 重启在即............................................................................................................................................................ 24 3 生物柴油：政策驱动下，需求空间不断释放 ........................................................................................................... 36 3.1 欧盟政策直接驱动生物柴油需求，市场空间巨大 ...................................................................................................................... 36 3.2 欧盟反规避调查将利于我国生柴市场行业整合 .......................................................................................................................... 38 3.3 烃基生柴技术壁垒更高，生柴厂家聚力攻克下一高地 .............................................................................................................. 40 3.4 山高环能：飞速成长的餐厨垃圾处理龙头，利用原料优势向下游延伸、完善产品线 ........................................................ 41 3.5 卓越新能：国内生物柴油龙头企业，行稳致远迎来新一轮扩产 ............................................................................................. 47 3.6 嘉澳环保：两大主业相辅相成，生物航煤未来可期 .................................................................................................................. 52 4 再生材料：再生利用是实现源头碳减排的重要环节 .................................