证券研究报告：电力设备|深度报告 2023 年 12 月 4 日 储能行业 2024 年投资策略报告 行业投资评级 强于大市|维持 曙光在前，拾级而上 ⚫ 行业基本情况 收盘点位 6841.85 52 周最高 10556.22 52 周最低 6841.85 行业相对指数表现（相对值） 电力设备 沪深300 6% 2% 2023 全球储能复盘——整体低于预期。中国：预期略有回落，整 体仍是高增。美国：并网装机拖延，整体略低预期。欧洲：持续消化 库存，出货不及预期。2024 全球储能展望——向上逻辑扎实。美联储 预计开启降息，全球经济修复。风光发电率提升，储能势在必行。政 策和成本推进，助推行业向上弹性。 储能装机量：预计 2024 中美欧装机 116GWh，同比+64%。中国： 持续支持，源侧配储+工商业同步进行→确定性强，我们预计 2024 年 中国储能装机约为 59GWh，同比+80%。美国：稳步推进，经济性刺激 +补贴和税收引导+中美关系缓和→有利于出口，我们预计 2024 年美 -2% -6% -10% 国储能装机约为 33GWh，同比+50%。欧洲：周期重启，库存见底+电网 体系改进→户储和工商业启动，我们预计 2024 年欧洲储能装机约为 -14% -18% -22% -26% -30% 2022-12 核心观点 2023-02 2023-04 2023-07 2023-09 2023-11 资料来源：聚源，中邮证券研究所 研究所 分析师:王磊 SAC 登记编号:S1340523010001 Email:wanglei03@cnpsec.com 分析师:赵勇臻 SAC 登记编号:S1340522080004 Email:zhaoyongzhen@cnpsec.com 近期研究报告 《海风主机迎来密集招标，“华为系” 电动车异军突起》 - 2023.12.03 24GWh，同比+50%。 电价：中美欧整体稳定，均具备底部向上条件。中国：整体稳定， 峰谷拉大。美国：波动较窄，全年看平。欧洲：已至底部，有望回升。 产业链价格：已在降价通道，或于 2024H1 见底。降价贯穿了 2023 年 储能产业链价格全年的趋势。全年的需求经历了惯性高增→预期回落 →实际减弱的节奏，中国的需求相对较为刚性，但在全球性趋势下， 越往下半年预期也在回落，美国的需求波动性较大，在下半年与中国 产生了一定程度的共振，欧洲今年的收缩超出了预期，与其经济偏弱 直接相关。展望 2024 年，行业需求或于 2024 年上半年见底，产业链 降价也已在底部接近尾声，一旦需求启动，经历合理的库存消化后， 产业链价格将重启上升通道。 赛道分析：均为优质，各有特色。电池：上半年承压，下半年释 放。PCS：大储利平稳，户储量恢复。温控：AI 和储能双加持，储能 主要是放量逻辑。变压器：重在出海，供需弹性。集成：23 年项目递 延，24 年底部或量利向上。 ⚫ 建议关注 展望 2024 年，储能板块我们建议关注三条主线：中国工商业+美 国出口链+欧洲再复苏。 中国工商业：终端标的。中国储能的发展趋势毋庸置疑，政策支 持以及量的确定性最高，但是产业链竞争充分，特别是行业短期需求 预期有所波动时，各环节盈利波动性较大。随着产业规模越来越大， 技术升级和材料迭代越来越快，将有越来越多新的细分环节出现。目 前来看，在中国储能线条，我们建议首先关注工商业的终端标的，逻 辑在于短期业绩爆发力相对其他环节更强。 美国出口链：全产业链。美国在储能领域一直稳步前进，但由于 中美关系中国企业出口一直在波折中前进。展望明年，美联储降息概 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 率逐步提升，中美关系有望缓和，储能全产业链均将受益于美国出口 链，包括电池、PCS、温控、变压器、集成等。 欧洲再复苏：PCS。欧洲在新能源领域推进和引领的决心不会动 摇，随着欧洲政策的持续推进，经济逐步复苏，欧洲储能产业链将逐 步修复。我们建议首先关注 PCS 板块，盈利预期稳定，放量逻辑扎实。 ⚫ 风险提示： 政策调整风险；需求不及预期风险；供给释放过快风险；技术迭 代颠覆原有格局风险；上游成本高企风险；品牌和渠道恶化风险。 重点公司盈利预测与投资评级 代码 简称 EPS（元） PE（倍） 收盘价 总市值 （元） （亿元） 2023E 2024E 2023E 2024E 投资评级 300750.SZ 宁德时代 增持 167.0 7346.4 10.6 14.2 15.8 11.8 603659.SH 璞泰来 买入 23.0 490.7 2.0 2.9 11.3 7.9 002459.SZ 晶澳科技 增持 19.9 659.9 2.8 3.5 7.1 5.7 002276.SZ 万马股份 增持 10.3 106.7 0.6 0.8 16.9 13.4 002531.SZ 天顺风能 增持 12.5 224.4 1.0 1.4 12.1 9.3 资料来源：iFinD，中邮证券研究所（注：未评级公司盈利预测来自 iFinD 机构的 一致预测） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1 2023 全球储能复盘——整体低于预期 ......................................................... 5 1.1 中国：预期略有回落，整体仍是高增 ..................................................... 5 1.2 美国：并网装机拖延，整体略低预期 ..................................................... 6 1.3 欧洲：持续消化库存，出货不及预期 ..................................................... 8 2 2024 全球储能展望——向上逻辑扎实 ......................................................... 9 2.1 美联储预计开启降息，全球经济修复 ..................................................... 9 2.2 风光发电率提升，储能势在必行 ........................................................ 10 2.3 政策和成本推进，助推行业向上弹性 .................................................... 10 3 储能装机量：预计 2024 中美欧装机 116GWh，同比+64% ......................................... 12 4 电价：中美欧整体稳定，均具备底部向上条件 ................................................ 13 4.1 中国：整体稳定，峰谷拉大 ............................................................ 13 4.2 美国：波动较窄，全年看平 ............................................................ 14 4.3 欧洲：已至底部，有望回升 ............................................................ 14 5 产业链价格：已在降价通道，或于 2024H1 见底 ............................................... 16 6 赛道分析：均为优质，各有特色 ............................................................ 17 6.1 盈利拆解：龙头电芯和 PCS 表现优秀，其他环节跟随 ....................................... 17 6.2 电池：上半年承压，下半年释放 ........................................................ 18 6.3 PCS：大储利平稳，户储量恢复 ......................................................... 18 6.4 温控：AI 和储能双加持，储能主要是放量逻辑 ............................................ 19 6.5 变压器：重在出海，供需弹性 .......................................................... 19 6.6 集成：23 年项目递延，24 年底部或量利向上 ............................................. 21 7 建议关注：中国工商业+美国出口链+欧洲再复苏 .............................................. 22 8 风险提示................................................................................ 22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表目录 图表 1： 2023 中国储能月度新增装机量（GW/GWh） ........................................... 5 图表 2： 中国储能年度新增装机量（GWh） .................................................. 6 图表 3： 2022-2023 年美国储能月度新增装机量（GW） ........................................ 7 图表 4： 美国储能年度新增装机量（GWh） .................................................. 7 图表 5： 德国户储新增装机量（MWh） ...................................................... 8 图表 6： 意大利户储新增装机量（MWh） ....