证券研究报告 电力现货市场投资框架 投资评级：强大于市|维持 王磊/杨帅波 中邮证券研究所 电新团队 中邮证券 2023年11月18日 1 1 投资要点 ➢ 从碳视角看新型电力系统：至少存在（1）储能利用率低（2）欧盟“碳关税”冲击（3）新能源并网 消纳（4）系统灵活性不足（火电灵活性改造不及预期，需求侧资源有待开发）（5）市场力问题（发售、 输售一体化）等问题；因此电力现货市场加速建设。 ➢ 投资逻辑线1：计量，完备的电能量计量系统是保障准确结算的必要条件； ➢ 投资逻辑线2：虚拟电厂，开发需求侧及分布式隔墙售电的催化剂； ➢ 投资逻辑线3：CCER，中国积极应对欧盟“碳冲击” ，CCER加速重启； ➢ 投资逻辑线4：储能，开始进入产品力阶段； ➢ 投资逻辑线5：火电灵活性改造，煤电容量电价机制确定； ◼ 投资建议：计量，建议关注#林洋能源、炬华科技、海兴电力；虚拟电厂，建议关注#金智科技、晶科科 技、国能日新、东方电子；储能，建议关注#林洋能源、南网科技、苏文电能；CCER重启，建议关注#岳 阳林纸；火电灵活性改造，建议关注#宝馨科技、西子洁能。 ➢ 风险提示：电力市场机制推进不及预期的风险；CCER重启不及预期的风险；火电灵活性改造不及预期 的风险。 请参阅附注免责声明 2 目录 一 碳视角看新型电力系统 二 电力现货市场的投资逻辑线 三 投资建议 四 风险提示 3 一 碳视角看新型电力系统 4 1.1从碳视角看新型电力系统 请参阅附注免责声明 资料来源：中电联，智汇光伏，兰迪碳减排与新能源，lowcarbonpower， 《中国电力企业管理- 煤电深调的“囚徒困境”》赵紫原（2023），中邮证券研究所 5 1.2新型电力系统概述——为双碳服务 ◼ 电力系统需要从“电视角”转变到“碳视角”，电力系统的演化将转变为节能减排、低碳发展的“外力驱动”倒逼机制（包含外部碳因 素）。 ◼ 新型电力系统特征——清洁低碳、安全充裕、经济高效、供需协同、灵活智能。 ◼ 供需平衡是电力系统的刚性约束，新型电力系统的核心动因是“碳”，关键途径是“数”。 图表1：新型电力系统核心动因是“碳”，关键途径是“数” 请参阅附注免责声明 资料来源：《型电力系统的六要素分析》康重庆等（2023），中邮证券研究所 6 1.3电力现货市场运行情况 ◼ 电力现货市场的运行需要模拟试运行、结算试运行、连续运行3阶段。 ◼ 此前仅山西明确虚拟电厂是参与交易主体，目前市场主体地位被顶层文件确定。 图表2：省级地区运行情况 分类 第 一 批 试 点 地区 特色 南方 （以广东 起步） 首个区域电力现货市场调电 试运行 蒙西 国内首个“单轨制”电力现 货市场 浙江 政府授权合约衔接现货与中 长期市场，后期增加双边合 约比例 山西 融合调峰机制；2022年6月 首次明确虚拟电厂具有参与 省内电力现货交易的主体资 格 山东 建立容量补偿机制 模拟/调电试运行 模拟试运行 调电试运行 结算试运行 日结算 周结算 月结算 季度 2019年5月15、16日 2022年12月南方区域 第一次； 2018年8月 2019年10月开展 2021年5月完成 电力现货市场 2019年6月20~23日第 二次 2019年9月21~27日第一 2019年6月26日第一 次； 次 2020年6月17~23日第二 2020年9月1日~30日 2021年11月15日第二 次： 次 2020年8月11~24日第三 次 2019年9月20~26日第一 次； 2021年 2019年5月30日 2020年7月1~31日 2020年5月12~18日第二 3~5月 次； 2019年9月18~24日第一 次； 2020年8月1~31日； 2019年12月7~13日第二 2018年12月27日 2019年9月1日 2020年11月1日~12月31 次； 日连续2月 2020年5月10~24日连续 2周 2019年9月第一次； 2019年12月9~15日第二 2019年6月21日 2019年9月份2次单日 次； 2020年11月1~30日 2020年5月16~19日第三 次； 长周期 2021年11 月1日 2021年12 月 2021年4月 1日 2021年12 月1日 资料来源：《电力现货市场实务》&《电力现货市场101问》国家电力调度控制中心，《电力现货市场发展回顾及对新能源发电的影响 》易芳等，《电力现货地方志 | “全员加速中”的江西电力市场改革》陈若曦， 7 请参阅附注免责声明 《电力现货地方志 | 陕西电力现货市场建设需因地制宜》刘连奇，宁夏发改委，中国新闻网，中邮证券研究所 1.3电力现货市场运行情况 图表2：省级地区运行情况（续表） 分类 第一批次 地区 特色 模拟/调电试运行 模拟试运行 调电试运行 福建 电力现货市场最长结算试运 行省份，清洁能源全额消纳 2019年6月21日 +中长期交易全额兑现 四川 丰枯分期特色模式：分水电 竞价和火电竞价电力现货市 2019年6月20日 场 甘肃 全国首个率先完成为期一个 月长周期结算试运行的试点 2018年12月28日 省份，对新能源发电预测的 “钓鱼法”机制 上海 非 试 点 地 区 月结算 2019年9月26~30日第一 次； 2019年10月29~30日第 二次 季度 长周期 2020年8月 18日 2020年4月16日~5月25日40 天火电竞价； 2021年3~5 2021年12月 2020年9月26日~10-25日第 月火电竞价 26日火电 一次水电竞价； 2019年9月20~26日第一次； 2020年3月19日~4月30日 2019年11月16~22日第二次 2020年8月 2021年5月1 1~12月31 日双边 日 2022年7月22~28日 2022年7月1~7日第一次； 2022年9月23~29日第二次 安徽 辽宁 2022年3月30日 2022年6月20日 河南 2022年6月28日第一次； 2022年8月4日第二次 湖北 重庆 宁夏 陕西 2022年12月20~23日 江西 周结算 2019年9月21~27日第一次； 2019年11月18~24日第二次： 2020年6月10~7月10日 2020年4月8~21日连续2周 江苏 第 二 批 试 点 结算试运行 日结算 2022年11月 全国首个完成结算试运行的 2022年11月25日、29日 非试点地区 2022年11月16~23日 2023年5月24日 2023年7月26日 2023年4月（3天） 2023年3月22~24日第一 次； 2023年5月9~15日第二 次 2023年6月14~20日 资料来源：《电力现货市场实务》&《电力现货市场101问》国家电力调度控制中心，《电力现货市场发展回顾及对新能源发电的影响 》易芳等，《电力现货地方志 | “全员加速中”的江西电力市场改革》陈若曦， 《电力现货地方志 | 陕西电力现货市场建设需因地制宜》刘连奇，宁夏发改委，中国新闻网，中邮证券研究所 8 请参阅附注免责声明 1.4电力现货市场建设的节奏 9 请参阅附注免责声明 资料来源： 《电力现货市场实务》&《电力现货市场101问》国家电力调度控制中心，北极星火力发电网，中国电力网，中国政府网，安徽省电力交易中心，山东省发改委，昆明电力交易中心，重庆市经信委，国家能 源局南方监管局，《从‘电力现货市场基本规则’到蒙西电力市场设计》温宇晴，内蒙古国资委，中邮证券研究所 二 电力现货市场的投资逻辑线 10 2.1电力现货市场投资逻辑线——计量 ◼ 完备的电能量计量系统是保障准确结算的必要条件。电力现货市场需要确定每个参与市场的发电机组的分时电量和用户侧每个计量点的 分时电量，计量周期由月缩短至15min，缩短约3000倍，因此电力现货市场的前提是改造电表，例如浙江2019年（统调发电厂与110kV以 上电力用户），2022年6月辽宁改造243.45万只电表后（2021年第二批试点）成功开展第一次模拟试运行。 ◼ 只要参与电力现货市场则必须计量装置，除非能提供准确度/精度均可满足的计算方法（通过其他表计算出来）。 图表3：计量装置部分情形 资料来源：《电力现货101问》国电电力调度控制中心，中邮证券研究所 请参阅附注免责声明 11 2.1电力现货市场投资逻辑线——计量（增量空间） ◼ 我们预计 ◼ 发电侧：（1）新增风光将直接进入电力市场，存量风光通过减少保障利用小时数进入电力市场； ◼ （2）现货市场领先地区，集中式新能源报量报价（山西规则V13.0），独立储能报量报价（储能既是发电商又是电力用户，本 文大储作为发用两侧，单独工商业储能作为纯用户侧）； ◼ （3）分布式新能源逐步入市，报量不报价（安徽规则V4.0作为主体），虚拟电厂报量报价（分布式能源在虚拟电厂系统里实质 报量报价）； ◼ 用户侧：逐步拓展低压电力用户（2023年10月7日广东发布低压工商业用户参与市场交易试点，工商业用户480万户，400多万户为低压用 户，本次试点1.6万家）；工商业储能需要单独配置双向电表（2023年11月3日《浙江省用户侧电化学储能技术导则》（征求意见稿））。 请参阅附注免责声明 12 2.1电力现货市场投资逻辑线——计量（增量空间） ◼ 我们选取电力现货市场发展较快的广东、山东、山西、内蒙古、甘肃及出台全国首个用户侧储能技术标准的浙江省，预计电力现货市场 带来的6省智能电表增量空间2023年为5.3亿元。（注：由于数据的缺乏，单个经营实体假设电表量为1，且为考虑其他地区的变化，例如 辽宁为电力现货市场的模拟运行就改造243.45万只电表，2023年底（除西藏外）力争具备结算试运行条件） 图表4：计量装置的增量空间（电力现货市场因素） 年份 中国新增光伏装机装机（GW） 工商业光伏新增渗透率（%） 6省工商业光伏新增渗透率（%） 中国存量光伏装机装机（GW） 工商业光伏存量渗透率（%） 6省工商业光伏存量渗透率（%） 工商业光伏平均装机量（MW） 6省工商业光伏新增用户（万户） 6省工商业光伏存量用户（万户） 电力现货市场渗透率（6省新增工商业用户） 电力现货市场渗透率（6省存量工商业用户） 6省经营主体（万户） 6省经营主体电力电力现货市场渗透率 智能电表增量（万台） 智能电表单价（元/台） 智能电表增量空间（亿元） 2022 87 26% 53% 305 23% 47% 0.8 1.5 4.1 2023E 200 26% 42% 505 23% 47%