[Table_Main] 证券研究报告 | 行业月报 煤炭开采 2023 年 11 月 16 日 煤炭行业月报：10 月供给下 降，复苏支撑煤价 煤炭 优于大市（维持） [Table_Summary] 证券分析师 投资要点： 翟堃 资格编号：s0120523050002 邮箱：zhaikun＠tebon.com.cn  研究助理 薛磊 邮箱：xuelei＠tebon.com.cn 谢佶圆 邮箱：xiejy＠tebon.com.cn 市场表现 煤炭开采 12% 6% 0% -6% -12% -18% 2022-11 -24% 2023-03  水电下滑&供暖季来临，火电需求有望抬升。1）水电出力下滑，火电环比降幅收 敛。10 月，来水延续回落，水电发电量 1223 亿千瓦时，环比下降 12.3%，同比 增长 21.8%；火电有望逐步复苏，10 月全国火电发电量 4654 亿千瓦时，环比下 降 6.41%，降幅环比收窄 9.2PCT，同比增长 4%；2）水泥产量环比增长，铁水产 量高位运行。原材料：10 月，国内水泥产量 1.91 亿吨，环比增长 1.24%，同比下 降 4%；国内 247 家日均铁水产量 978 万吨，环比下降 21.19%，同比增长 2.47%。 1-10 月国内水泥产量累计同比下降-1.1%，国内生铁产量累计同比增长 2.3%。地 产：10 月，国内商品房销售面积环比下降 28.4%；国内房屋新开工面积环比下降 14.3%。10 月 24 日，全国人大批准国务院增发国债和 2023 年中央预算调整方案。 中央财政将在今年四季度增发 2023 年国债 1 万亿元，财政发力加码稳增长，2024 年需求有望进一步得到恢复，对煤炭价格将形成明显支撑。  煤炭行业长期投资价值清晰： 1）行业中长期面临供需不足：新能源替代长路漫漫， 煤炭需求绝对值逐年增长、今年供给增速下降，预计 2025 年仍有供给矛盾；2） 企业财务健康：和过去周期高点下行相比，本次煤炭企业行为是降杠杆，预计未来 不存在资产负债表风险；3）当前煤价虽然较 2022 年有所下降，但由于高长协比 例助力盈利稳健，煤炭板块依然具备长期优质分红属性，且煤炭企业多为央国企， 中特估推动下将有更多动力降本增效，推动企业价值回升。  投资建议：我们认为随着 7 月 24 日政治局会议召开、9 月 6 日两办发布《关于进 一步加强矿山安全生产工作的意见》，煤炭行业基本面和预期发生重大变化，行业 供给快速释放后趋于平稳，需求预期的改善将成为助推板块估值修复的重要因素， 预计 2023 年三季度就是全年业绩低点，平煤股份、中煤能源、中国神华、陕西煤 业股东陆续发布股份增持计划，低资本开支下煤炭板块的高股息具有吸引力，且在 中国特色估值体系持续推动下，企业价值进一步得到股东的重视。建议关注三个方 向：1）双焦弹性。复苏预期下，双焦在经历前期的价格的大幅下跌后存在反弹空 间，推荐：平煤股份、淮北矿业、中国旭阳集团，建议关注：潞安环能、山西焦煤、 陕西黑猫等。2）长期分红。优质公司具备长期分红能力，且随着未来资本开支下 降，分红率具备持续提升空间，推荐：中煤能源、山煤国际，建议关注：中国神华、 陕西煤业、兖矿能源等。3）长期增量。有产能释放的公司可穿越牛熊，在下一波 周期启动时具备更强的爆发性，建议关注：广汇能源、华阳股份、昊华能源。  风险提示：国内经济复苏进度不及预期；海外需求恢复不及预期；原油价格下跌拖 累化工产品价格。 沪深300 2023-07 2023-11 相关研究 1.《电投能源（002128.SZ）：煤铝 现金流稳健为基，绿电贡献转型成 长》，2023.11.13 2.《煤炭行业周报：煤价企稳反弹， 双焦弹性更优》，2023.11.12 3.《煤炭行业点评：内外价差倒挂， 进口减量开始》，2023.11.8 4.《平煤股份（601666.SH）：精煤 战略稳推进，资产注入有空间》， 2023.11.6 5.《煤炭行业周报：煤价回调尾声， 持续看好需求改善下板块机会》， 2023.11.5 10 月供给环比回落，进口增速延续放缓。1)国内生产：10 月，全国原煤产量 3.89 亿吨，同比增长 3.8%，环比下降 1.1%，增速较 9 月扩大收窄 3.90pct，日均产量 1254 万吨，环比回落 56 万吨/天。1-10 月份，全国累计原煤产量 38.29 亿吨，同 比增长 3.1%，增幅较前 9 个月扩大 0.1pct。2）进口方面：10 月，国内煤炭进口 量 3599.2 万吨，同比增长 23.3%，进口量增速较 9 月回落 4.16PCT。3）总供应 量：10 月供给合计 4.25 亿吨，环比减少 2.4%。10 月供给环比出现回落，海外能 源价格上涨、海内外煤价倒挂导致进口下降，国内安监形势趋严，是供给回落的核 心因素，且预计有望持续，在当前的供给环境下，预计 2024 年煤炭整体供给增速 将进一步受到限制。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 行业月报 煤炭 行业相关股票 股票 代码 600256.SH 600348.SH 600395.SH 601101.SH 601088.SH 601225.SH 600188.SH 000983.SZ 601699.SH 600123.SH 601666.SH 600546.SH 600985.SH 601898.SH 股票 名称 广汇能源 华阳股份 盘江股份 昊华能源 中国神华 陕西煤业 兖矿能源 山西焦煤 潞安环能 兰花科创 平煤股份 山煤国际 淮北矿业 中煤能源 2022 1.73 2.92 1.11 0.93 3.50 3.62 6.30 2.09 4.74 2.82 2.47 3.52 2.83 1.38 EPS 2023E 1.12 1.65 0.50 0.99 3.20 2.46 2.76 1.39 3.24 1.78 1.79 3.07 3.00 1.75 2024E 1.47 1.77 0.64 1.05 3.27 2.64 2.89 1.48 3.27 1.96 1.91 3.16 3.18 1.85 2022 5.22 4.88 6.57 6.62 7.88 5.13 5.40 4.45 3.56 4.73 4.37 4.11 4.53 6.27 PE 2023E 6.89 4.97 12.51 6.00 9.62 7.47 7.11 6.63 6.23 5.18 5.93 5.37 4.91 4.97 2024E 5.23 4.64 9.73 5.67 9.40 6.95 6.78 6.20 6.17 4.71 5.55 5.22 4.63 4.70 投资 评级 上期 本期 未有评级 未有评级 未有评级 未有评级 未有评级 未有评级 未有评级 未有评级 未有评级 未有评级 未有评级 未有评级 未有评级 未有评级 未有评级 未有评级 未有评级 未有评级 未有评级 未有评级 买入 买入 买入 买入 买入 买入 买入 买入 资料来源：Wind 一致预期(截至 2023/11/15)、德邦研究所预测（淮北矿业、山煤国际、中煤能源、平煤股份）、德邦研究所 2 / 11 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 行业月报 煤炭 内容目录 1. 供给端：原煤产量环比下降，进口环比下降 ............................................................... 5 2. 需求端：电煤需求下降，非电需求随下游产品分化 ..................................................... 6 3. 库存价格：港口电厂库存同比增长，动力煤焦煤价格环比上涨 .................................. 8 4. 风险提示 .................................................................................................................... 10 3 / 11 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 行业月报 煤炭 图表目录 图 1：10 月国内原煤产量同比增长 3.8%（万吨）........................................................... 5 图 2：10 月份国内原煤累计产量同比增长 3.1%（万吨） ................................................ 5 图 3：10 月全国日均产量（万吨）环比下降 4.3%........................................................... 5 图 4：9 月国有重点煤矿日均产量占比环比下降 1.1PCT % ............................................. 5 图 5：10 月国内煤炭进口量同比增长 23.3%（万吨） ..................................................... 6 图 6：10 月国内煤炭累计进口量同比增长 73.1%（万吨） .............................................. 6 图 7：10 月份全社会用电量同比增长 8.4%（亿千瓦时） ................................................ 6 图 8：10 月全国火电发电量同比增长 4%（亿千瓦时） ................................................... 6 图 9：10 月水电同比增长 21.8%（亿千瓦时） ................................................................ 7 图 10：10 月核电同比下降 0.2%（亿千瓦时） ................................................................ 7 图 11：10 月风力发电量同比下降 13.1%（亿千瓦时） ................................................... 7 图 12：10 月太阳能发电同比增长 15.3%（亿千瓦时） .....................