行业研究 | 策略报告 公用事业行业 期待容量电价引领火电价值重估，绿电环 境价值有望逐步兑现 ——电力行业 2024 年度投资策略 看好（维持） 国家/地区 中国 行业 公用事业行业 2023 年 11 月 20 日 报告发布日期 核心观点 ⚫ 火电：基本面持续向好，容量电价有望引领价值重估 2023 经济恢复态势良好，2024 预计复苏持续，国民经济增长有望继续带动电力需求 增长。我们预测 2024 年全社会用电量预计达到 9.74 万亿千瓦时，较 2023 年同比增 长 6.2%。乐观情景下，全社会用电量约 9.85 万亿千瓦时，较 2023 年同比增长 7.4%；悲观情景下，全社会用电量 9.66 万亿千瓦时，较 2023 年同比增长 5.3%。 我国电力供给结构中，火电装机规模占比从 2012 年的 71.4%逐年降低至 2023 年首 次低于 50%，但火电在我国电力供给结构中依然发挥着极其重要的兜底作用。2023 年 1~9 月，火电发电量在总发电量中的占比达到 70%，仍是我国电力供给的压舱 石。成本端，煤炭保供政策持续发力，国内供应能力不断加强、进口政策宽松且价 格具有竞争力。煤炭全环节库存保持相对高位，2024 煤价中枢下移或将持续，火电 成本端持续改善。 从火电企业经营层面来看，“市场煤”和“计划电”的长期错位近年来在政策引导下 已在逐步修正；容量电价政策的出台，有望进一步减小煤电的业绩波动、提高盈利 下限，以及对冲中长期电力结构转型过程中大概率将发生的利用小时数下滑。我们 有望看到煤电未来的业绩周期性进一步弱化，逐渐回归公用事业属性，从而有望以 更为稳定的 ROE 回报，创造充裕的现金流，并支撑转型发展的资本开支或可观的分 红规模。 卢日鑫 021-63325888*6118 lurixin@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515100003 周迪 zhoudi1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521050001 李少甫 lishaofu@orientsec.com.cn ⚫ 绿电：政策积极推动，绿色价值有望逐步兑现 8 月 3 日，国家发改委、 财政部、国家能源局发布《关于做好可再生能源绿色电力 证书全覆盖工作促进可再生能源电力消费的通知》，以及 2021 年 8 月启动的绿色电 力交易试点，绿电交易与绿证交易同步开展的模式正在逐步完善。绿电交易虽启动 较晚，但相对绿证交易更为活跃。 容量电价政策正式出台，多地标准 100 元/ 目前的绿证交易价格可能无法反应绿色电力真实的环境价值，在绿证核发范围扩大 后，将有大量新核发绿证涌入交易市场，可能迎来绿证市场的重新定价。绿证交易 制度的持续完善能够冲抵风电、光伏发电国家补贴的退出或拖欠对相关企业的影 响，提高风电、光伏项目的盈利能力，增厚风电、光伏运营商的业绩。 现货市场建设： ——公用事业行业周报 CCER 暂停 6 年后正式重启。目前，能产生 CCER 的项目主要有光伏、风电、水 1110） 国家发改委、国家能源局发文：加快电力 生态环境部发布首批 4 项方法学，包括并 行业周报（1023-1027） 《温室气体自愿减排交易管理办法（试 行 ）》 发 布 ： — — 公 用 事 业 行 业 周 报 些项目和产业的开发建设，在可再生能源发电平价上网的大背景下推动电碳耦合的 （1016-1020） 完善。未来有望实现碳价向电价传导，形成良好的市场机制，使可再生能源发电 看好火电在煤价、电价新常态下的价值重 估：——电力行业 2023 年中期策略报告 建议关注火电资产优质、装机容量大、有望受益于容量电价政策且新能源转型步伐 较快的央企龙头：华能国际(600011，买入)、国电电力(600795，未评级)、华电国 际(600027，买入)； ⚫ 建议关注地方政府容量电价政策推动力较强的区域电力龙头上海电力(600021，未评 级)、浙能电力(600023，未评级)； ⚫ 2023-11-02 网光热发电、海上风电等：——公用事业 投资建议与投资标的 ⚫ 2023-11-07 （1030-1103） 电、生物质发电等可再生能源发电项目。重启 CCER 交易市场将支持、促进上述这 “绿色”属性更加明确，“绿色”价值更加凸显。 2023-11-17 千瓦/年：——公用事业行业周报（1106- 建议关注定位“风光三峡”和“海上风电引领者”目标，可再生能源资源丰富，绿电、绿 证、CCER 可开发潜力大的三峡能源(600905，未评级) ，以及福建海上风电运营商 福能股份(600483，未评级)、中闽能源(600163，未评级)； 风险提示 火电基本面可能恶化；容量电价政策的落地效果可能低于预期；新能源运营的收益率水 平可能降低；假设条件发生变化将导致测算结果产生偏差。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2023-10-24 2023-06-15 公用事业行业策略报告 —— 期待容量电价引领火电价值重估，绿电环境价值有望逐步兑现 目录 1、市场表现回顾：电力指数跑赢大盘............................................................ 5 1.1 电力指数跑赢大盘 ........................................................................................................ 5 1.2 传统能源与新能源表现分化：水>火>风>光 .................................................................. 5 2、预计 2024 年全社会用电量增速 6%左右 ................................................... 7 3、火电：期待容量电价引领价值重估............................................................ 9 3.1 火电仍是我国电力供给压舱石，兜底作用不容忽视 ...................................................... 9 3.2 核增产能投产、进口政策宽松，预计电煤供需结构持续改善 ...................................... 11 3.3 煤炭全环节库存保持相对高位，煤价中枢下移或将持续 ............................................. 13 3.4 长协煤政策有望带来火电成本端持续改善 .................................................................. 15 3.5 中长协交易电价有望保持高位 .................................................................................... 17 3.6 容量电价政策有望引领火电价值重估.......................................................................... 17 单一制电价向两部制电价转型 18 4、绿电：政策积极推动，绿色价值有望逐步兑现 ........................................ 19 4.1 绿证核发全覆盖，绿电交易快速增长.......................................................................... 19 首次明确风、光等可再生能源发电电量绿证核发的全覆盖 19 国际绿证交易制度的启示 20 证电合一与证电分离 21 绿电交易虽启动较晚，但相对绿证交易更为活跃 21 配额制实施后，绿证交易量激增 23 绿证价格机制有望进一步完善 24 4.2 CCER 重启，绿电项目碳价值有望凸显 ...................................................................... 26 CCER 于 2017 年暂停后再度重启 26 第一批新方法学发布，光热发电、海上风电纳入 30 电、碳市场有望进一步耦合，助力绿电价值兑现 30 投资建议 ...................................................................................................... 31 风险提示 ...................................................................................................... 31 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 公用事业行业策略报告 —— 期待容量电价引领火电价值重估，绿电环境价值有望逐步兑现 图表目录 图 1：申万各行业板块年初至 11 月 7 日涨跌幅（%） .................................................................. 5 图 2：申万电力各子板块年初至 11 月 7 日行情表现（%） ........................................................... 5 图 3：年初至 11 月 7 日火电子板块部分个股涨跌幅（%） ........................................................... 6 图 4：年初至 11 月 7 日水电子板块个股涨跌幅（%） .................................................................. 6 图 5：年初至 11 月 7 日风电子板块个股涨跌幅（%） ..................................................