[Table_Main] 证券研究报告 | 公司首次覆盖 格林美(002340.SZ) 2023 年 11 月 20 日 格林美（002340.SZ）：世界领先 绿色工厂，前驱体与回收行业龙 头快速扩张 买入（首次） 所属行业：电力设备/电池 当前价格(元)：5.94 证券分析师 翟堃 资格编号：s0120523050002 邮箱：zhaikun＠tebon.com.cn 张崇欣 资格编号：S0120522100003 邮箱：zhangcx＠tebon.com.cn 投资要点  研究助理 康宇豪 邮箱：kangyh＠tebon.com.cn  市场表现 格林美 沪深300 17% 9% 0% -9% -17% -26% 格林美：世界新能源行业的核心供应商与中国循环经济领军企业。公司成立二十 余载，采用“新能源材料制造+城市矿山开采”的双轨驱动业务，核心产品包括三 元前驱体、四氧化三钴等。公司 2022 年营收 294 亿元，同比增长 52.3%，2022 年归母净利润 13 亿元，同比增长 41.3%。产品持续发力，毛利率保持稳定。 前驱体为首带动新能源业务增长，镍资源项目提供战略性原料保障。（1）三元前 驱体：公司作为三元前驱体行业的龙头，技术位于行业前沿。2022 年实现出货量 15.23 万吨，同比增长 67.28%，其中 8 系及 9 系超高镍产品占出货量 75%以上， 居全球市场第一。2023 年产能为 26 万吨，预计 2026 年产能扩增至 50 万吨。 （2） 四氧化三钴：公司是该行业领先制造企业，2022 年销售量 1.48 万吨。目前四氧 化三钴产能为 2.5 万吨，预计 2026 年达到 3 万吨。 （3）原料体系建设：公司打实 施多原料战略通道，保障上游钴镍原料供应。2022 年格林美印尼青美邦镍资源一 期 3 万吨金属镍/年项目的产线顺利建成并正式投产运行，二期 4.3 万吨金属镍/ 年项目建设中。 -34% 2022-11 2023-03 2023-07  沪深 300 对比 绝对涨幅(%) 相对涨幅(%) 1M 2.24 1.26 2M -4.96 -0.86 3M -9.31 -3.61 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究   回收业务成长空间广阔，动力电池提供公司发展新机遇。（1）动力电池回收：公 司在动力电池回收行业有领先竞争优势，与下游车厂、电池厂紧密合作，并成功 打造新能源全生命周期循环价值链。2022 年公司动力电池回收拆解量达 1.74 万 吨，同比增长 98.1%，公司预计 2023 年将达 3.5 万吨以上，2026 年达 30 万吨以 上，成为公司业绩增长极。（2）报废汽车回收：公司报废汽车综合利用量稳定增 长，2022 年达 21.8 万吨，其中新能源汽车回收将成为该业务新的增长点。（3） 电子废弃物回收：公司是电子废弃物行业领先者，形成“电子废弃物回收拆解— 废塑料再生—金属再生”的循环再生价值链，实现三轨驱动。（4）钨回收：公司 与世界头部企业建立了钨资源定向循环体系，同时“绿钨资源”将进一步推动公 司钨回收量。2022 年钨回收总量达 4291 吨，同比增长 9.41%。未来成长空间大。 盈利预测与估值：随着公司不断夯实新能源材料制造与回收业务一体化的全产业 链优势，深化上下游合作，持续扩张产能，预计公司 2023-2025 年营收分别为 268.52/314.80/371.02 亿元，归母净利润为 11.46/16.05/19.52 亿 元 ， 对 应 PE26.63/19.01/15.63 倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：公司产能扩张不及预期；下游新能源需求不及预期；行业竞争加剧 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 公司首次覆盖 [Table_Base] [Table_Finance] 股票数据 主要财务数据及预测 总股本(百万股)： 5,135.59 流通 A 股(百万股)： 5,078.10 52 周内股价区间(元)： 总市值(百万元)： 总资产(百万元)： 每股净资产(元)： 资料来源：公司公告 格林美（002340.SZ） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 19,301 29,392 26,852 31,480 37,102 5.65-8.14 (+/-)YOY(%) 净利润(百万元) 30,505.38 (+/-)YOY(%) 47,549.33 全面摊薄 EPS(元) 3.64 毛利率(%) 54.8% 52.3% -8.6% 17.2% 17.9% 923 1,296 1,146 1,605 1,952 123.8% 40.4% -11.6% 40.1% 21.6% 0.18 0.25 0.22 0.31 0.38 17.2% 14.5% 13.3% 14.0% 14.0% 6.5% 7.0% 5.9% 7.6% 8.5% 净资产收益率(%) 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 2 / 32 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 公司首次覆盖 格林美（002340.SZ） 内容目录 1. 格林美：世界新能源行业的核心供应商 ........................................................................ 6 1.1. 发展历程：矿物开采起家，逐步切入新能源材料 ................................................. 6 1.2. 股权结构较为分散，产业园众多 .......................................................................... 6 1.3. 经营业绩稳健增长，新能源动力电池材料贡献主要收入 ...................................... 7 2. 前驱体为首带动新能源业务增长，镍资源项目提供战略性原料保障 ............................ 9 2.1. 前驱体龙头企业，助力公司加速腾飞 ................................................................... 9 2.1.1. 动力电池市场发展，推动三元前驱体需求高增 ............................................ 9 2.1.2. 公司高镍技术行业领先，连通全球新能源市场链 ...................................... 11 2.2. 四氧化三钴领先制造企业，未来前景看好 ..........................................................14 2.3. 构建以镍原料为基础的原料体系，保障公司战略资源需求 ................................15 2.3.1. 我国镍矿产量较低，资源短缺 ...................................................................16 2.3.2. 实施多原料战略通道，保障上游钴镍原料供应 ..........................................17 3. 回收业务成长空间广阔，动力电池提供公司发展新机遇 ............................................17 3.1. 行业向好与公司成长共振，动力电池回收将成为公司业绩增长极 .....................18 3.1.1. 动力电池回收行业发展前景广阔 ................................................................18 3.1.2. 积极布局动力电池回收网络，凸显新能源循环价值链优势 ........................21 3.2. 新能源汽车回收风起，带动报废汽车业务稳定增长 ...........................................23 3.3. 循环再生价值链实现三轨驱动，电子废弃物规模逐步扩大 ................................24 3.4. 聚焦“绿钨资源”，公司钨资源循环利用未来可期 ................................................26 4. 盈利预测与估值 ..........................................................................................................28 5. 风险提示 .....................................................................................................................30 3 / 32 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 公司首次覆盖 格林美（002340.SZ） 图表目录 图 1：公司发展历程 ......................................................................................................... 6 图 2：公司股权结构（截止 2023 年三季度报） ............................................................... 6 图 3：公司营业收入 ......................................................................................................... 7 图 4：公司归母净利润 ...................................................................................................... 7 图 5：公司营业收入结构变化情况