行业研究 证券研究报告 基础化工 2023 年 11 月 12 日 能源化工行业 2023 年三季报综述 推荐（维持） 价格价差迎来季节性修复，静待周期共振复苏  2023 年三季度，化工品价格在原油上行带动、金九银十预期、汇率影响、期 现联动、小幅补库等因素的影响下，出现了一定的修复。从我们跟踪的“化工 行业指数-价格”的分位数看，截至三季度末化工行业价格历史分位数为 39.86%，较三季度初的 25.46%增加 14.40PCT，但明显低于 2022 年同期的 52.21%，同时高于疫情前 2019 年同期的 23.54%。同时，受益于煤炭价格及如 磷矿等上游资源品价格的边际下行，三季度化工行业价差出现一定修复。截至 三季度末，我们跟踪的“化工行业指数-价差”历史分位数为 26.37%，较三季 度初的 10.81%增加 15.56PCT，同时高于 2022 年同期的 19.60%，但小幅低于 疫情前 2019 年同期的 30.41%。从开工率方面看，截至三季度末，我们跟踪的 “化工行业指数-开工率”的平均值为 68.50%，较三季度初的 65.27%增加 3.23PCT，同时高于 2022 年同期的 65.55%及 2019 年同期的 65.77%，体现了 在库存降低、需求恢复预期下企业的小幅补库选择。  分版块看，2023 年第三季度：  1）营收：环比增长幅度前五名的行业依次是煤化工、轮胎、原油、钛白粉、 化纤，环比变化幅度分别为+14.7%、+11.9%、+9.1%、+9.0%、+8.2%；后五名 的行业依次是农药、氯碱、维生素、天然气、动力煤，环比变化幅度分别为17.0%、-11.4%、-3.6%、-1.9%、-1.3%、-1.0%。其中，煤化工和原油板块受益 于产品价格的上涨明显，轮胎板块则受益于出口订单的高景气及企业新投建产 能的逐步释放；降幅较大的行业则跟产品价格的下跌相关。     2）毛利率：环比增长幅度前五名的行业依次是煤化工、纯碱、磷化工、石化、 轮胎，环比变化幅度分别为+4.0 PCT、+3.7 PCT、+2.4 PCT、+2.0 PCT、+1.8 PCT；后五名的行业依次是氟化工、硅化工、农药、焦煤、化肥，环比变化幅 度分别为-3.5 PCT、-2.3 PCT、-2.2 PCT、-2.0 PCT、-1.9 PCT。 3）归母净利润：环比增长幅度前五名的行业依次是氯碱、煤化工、石化、轮 胎、磷化工，环比变化幅度分别为+250.1%、+133.9%、+94.9%、+42.9%、+28.2%； 后五名的行业依次是农药、化肥、维生素、硅化工、氟化工，环比变化幅度分 别为-89.9%、-41.7%、-39.3%、-36.1%、-30.0%。其中，氯碱行业主要由于 2023Q2 的基数效应，煤化工、石化、磷化工板块则受益于产品价格的上涨叠加成本端 的下降，轮胎板块主要由于原材料成本下降及出口旺盛带来结构性的改善。 需求淡季，静待周期共振复苏。随着 2023Q4 进入化工品需求淡季，我们看到 化工品价格回调压力较大，而同时地缘政治带来了资源品上行风险，预计 2023Q4 化工中游利润压力较大。截至 11 月 4 日，我们跟踪的化工行业指数价格和化工行业指数-价差百分位分别为 33.90%和 16.38%，较三季度末分别 减少 5.96PCT 和 9.99PCT；行业平均开工率从三季度末的 68.50%小幅下滑至 68.02%，库存百分位则从三季度末的 64.14%提高到 84.71%，库存的提升反映 了需求侧的相对平淡。站在当下，我们认为化工品的趋势性行情尚未启动，确 认库存周期需要两个条件：国内政策持续+美国补库同时进行，目前建议重点 观察 2024Q2 的窗口期。周期启动前，建议布局下游制品端受益于成本弱化的 行业，包括轮胎、化纤、复合肥、农药制剂、改性塑料、板材制品等板块；周 期启动时，龙头有望率先迎来盈利和估值的双击，建议关注华鲁恒升、卫星化 学、宝丰能源等有较大增量的一线标的；周期运行后，看好上游再通胀，关注 中海油、广汇能源、亚钾国际、云天化。 风险提示：安全事故影响开工；技术路线快速迭代；逆全球化背景下的产业脱 钩。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 华创证券研究所 证券分析师：杨晖 邮箱：yanghui@hcyjs.com 执业编号：S0360522050001 证券分析师：郑轶 邮箱：zhengyi@hcyjs.com 执业编号：S0360522100004 证券分析师：王鲜俐 邮箱：wangxianli@hcyjs.com 执业编号：S0360522080004 联系人：侯星宇 邮箱：houxingyu@hcyjs.com 联系人：王家怡 邮箱：wangjiayi@hcyjs.com 联系人：吴宇 邮箱：wuyu1@hcyjs.com 行业基本数据 股票家数(只) 总市值(亿元) 流通市值(亿元) 占比% 0.06 4.87 5.08 475 43,541.22 35,179.64 相对指数表现 % 绝对表现 相对表现 1M -0.0% 2.1% 6M -7.1% 4.0% 12M -19.3% -15.6% 2022-11-10~2023-11-10 13% 1% -12% 22/11 -24% 23/01 23/04 基础化工 23/06 23/08 23/11 沪深300 相关研究报告 《基础化工行业周报（20231030-20231105） ：化工 品盈利下行，淡季累库》 2023-11-06 《能源周报（20231030-20231105） ：冬季供暖季节 在即，美国天然气价格大幅上涨》 2023-11-06 《化工新材料行业周报（20231030-20231105） ：本 周苏氨酸价格上行、缬氨酸价格下行》 2023-11-06 未经许可，禁止转载 能源化工行业 2023 年三季报综述 目 录 一、能源化工行业三季报总结 ......................................................................................... 6 二、各版块 2023 年三季度业绩分析 ............................................................................... 9 （一）轮胎：海外需求旺盛，原材料边际下行，企业盈利修复明显 ......................... 9 （二）磷化工：三季度磷肥需求恢复，行业价格价差指数触底回升 ....................... 11 （三）化肥：三季度秋肥需求拉动，行业开工维持高位 ........................................... 14 （四）农药：库存去化持续推进，部分产品价格开始修复 ....................................... 16 （五）煤化工：三季度原料煤成本下行，产品价格价差同迎修复 ........................... 20 （六）氯碱：终端需求低迷，盈利持续磨底 ............................................................... 22 （七）纯碱：供需阶段性错位，三季度纯碱价格快速上行 ....................................... 24 （八）聚氨酯：检修旺季影响产量，三季度 MDI 价格回升...................................... 26 （九）石化：库存收益增厚利润，三季度石化板块景气回升 ................................... 29 （十）化纤：三季度成本驱动化纤价格上行，价差基本持平 ................................... 32 （十一）氟化工：Q3 产业利润集中在萤石环节，制冷剂利润环比下滑.................. 36 （十二）硅化工：Q3 产业链总体利润同环比下滑，硅基新材料业绩平稳.............. 39 （十三）钛白粉：Q3 钛白粉景气上行，板块业绩同环比均增长.............................. 41 （十四）食品及饲料添加剂：周期磨底盈利承压，静待复苏 ................................... 42 1、维生素：生猪养殖持续亏损，需求悲观打压价格 ......................................... 42 2、甜味剂：产能扩张需求降速，被动累库价格下行 ......................................... 44 （十五）原油：沙特减产推动油价上行，巴以冲突带来风险溢价 ........................... 47 （十六）天然气：高库存不改气源紧张形势，三季度海外气价企稳上行................ 49 （十七）动力煤：全年煤价中枢下移，9 月煤价触底反弹 ........................................ 51 （十八）焦煤：下游刚需兑现，焦煤价格持续修复 ................................................... 53 三、风险提示 ................................................................................................................... 56 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 能源化工行业 2023 年三季报综述 图表目录 图表 1 华创化工行业指数变化情况 ..................................................................................... 6 图表 2 华创化工行业价格价差百分位变化情况 ................................................................. 6 图表 3 华创化工行业库存百分位及平均开工率变化情况 ..............................