证券研究报告 y 煤炭行业 报告日期：2023 年 11 月 20 日 具备产能与资产价值优势的央企煤炭龙头 ———中煤能源（601898）深度研究报告 核心观点： 华龙证券研究所 ➢ 新增产能提升公司利润，带动业绩增长。截至 2023 年三季度，公司 投资评级：增持（首次覆盖） 煤炭与煤化工产能位居行业前列。煤炭方面，共有在产煤矿 26 座， 权益产能 1.36 亿吨。2020-2023 年上半年，公司大量矿井列入国家 保供煤矿名单，同时公司大力投资新建，未来 3 年煤炭产能增量达 一年内公司相对大盘走势 中煤能源 2880 万吨，其中大海则与依兰煤矿 2023 年上半年已经投产，累计核 沪深300 增产能 1740 万吨。公司产能持续增加，是行业稀缺的产能增长龙头 11.00% 企业。 6.00% ➢ 行业政策有利，生产降本增效。受益于长协政策持续性，电力、冶炼 1.00% -4.00% 等行业扩张趋势，公司煤炭生产稳定性得到大幅加强，产品销售有保 -9.00% -14.00% 2022-11-10 2023-01-18 2023-04-03 2023-06-14 2023-08-23 2023-11-07 障。2023 年 1-9 月自产商品煤单位销售成本同比下降 3.7%，生产、 运输与港杂费用均下降；2022 年，公司自产商品煤产量 11917 吨， 公司基本情况 当前价：8.66 元 同比提升 5.70%；产能利用率达到 87.70%, 达到历史高点。 ➢ 煤化协同布局，成本优势凸现。公司聚焦煤炭清洁高效转化利用，着 总股本：132.59 亿股 力打造煤-化循环经济新业态，大量使用自产煤与自产甲醇生产煤化 流通股本：91.5 亿股 工产品，形成成本优势。截至 2022 年，公司共有煤化工潜在产能 1647 总市值：1013.07 亿 52 周最高：9.43 元 52 周最低：7.36 元 万吨，当前产量 560 万吨，部分产品产能利用率仍有 30%以上空间， 有巨大增长潜力。2022 年，公司煤化工业务营业收入 227.01 亿元， 毛利 30.28 亿元，较上一年实现较大增长。 研究员：孙伯文 执业证书编号：S0230523080004 邮 箱：sunbw@hlzqgs.com 请认真阅读文后免责条款 公司研究报告 ➢ 盈利预测和投资评级。受煤炭价格的影响，公司盈利有望维持高 位。预计 2023-2025 年归母净利润分别为 202.54 亿元/215.15 亿元 /225.93 亿元，对应 EPS 分别为 1.53 元/1.62 元/1.70 元，按 11 月 17 日股价 8.66 计算，对应 PE 分别为 5.67X/5.34X/5.08X。公司系 大型煤炭央企，经营稳健且各财务指标逐步恢复，新产能释放带来 成长空间，应给予一定的估值溢价。首次覆盖，给予“增持”评 级。 ➢ 盈利预测简表 预测指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 231,127.30 220,576.86 211,137.61 212,553.26 217,996.98 63.96 -8.03 -4.28 0.67 2.56 13,281.91 18,240.54 20,254.31 21,514.65 22,592.78 124.85 32.76 11.04 6.22 5.01 1.00 1.38 1.53 1.62 1.70 11.67 13.95 14.26 13.75 13.02 P/E 8.66 6.28 5.67 5.34 5.08 P/B 1.01 0.88 0.81 0.73 0.66 P/S 0.50 0.52 0.54 0.54 0.53 EV/EBITDA 3.40 2.72 2.38 1.89 1.61 营业收入（百万元） 增长率(%) 归母净利润（百万元） 增长率(%) 摊薄每股收益（元） ROE(%) 数据来源：公司年报，华龙证券研究所 ➢ 风险提示：宏观经济波动风险；煤炭价格波动风险；项目投资进度 存在不确定性；生产成本大幅上升；项目投资周期长；环境保护政 策风险。 2 公司研究报告 内容目录 1.煤电化一体，存量增效、增量转型……………………………………………………………………………6 1.1 安全绿色、清洁高效的大型能源央企……………………………………………………………………………6 1.2 煤炭为支柱业务，多产业一体化协同……………………………………………………………………………8 1.3 坚持高质量发展，经营业绩持续稳定……………………………………………………………………………8 2. 煤炭业务：公司核心利润来源，产能持续扩张 ……………………………………………………………9 2.1 行业供需基本平衡……………………………………………………………………………………………9 2.2 煤价走势小幅波动…………………………………………………………………………………………11 2.3 公司煤炭产能持续释放，产销同增………………………………………………………………………………12 2.4 产能利用率和产销率维持高位……………………………………………………………………………16 2.5 煤价走势仍保持平稳，公司作为龙头拥有优势…………………………………………………………………17 3.煤化工业务： 保持安全稳定高效运行………………………………………………………………………21 3.1 煤化工产品实现全产全销，未来产能利用率提升空间大……………………………………………………22 3.2 煤化工产品业绩稳健……………………………………………………………………………………………23 4.公司分红情况………………………………………………………………………………………2 3 4.1 煤炭板块整体派息较高………………………………………………………………………………………23 4.2 公司分红水平行业领先…………………………………………………………………………………………23 5.盈利预测与投资建议……………………………………………………………………………………………24 6.风险提示…………………………………………………………………………………………………………25 3 公司研究报告 图 目 录 图 1：公司股权结构（截至 2023 年三季度末)…………………………………………………………………6 图 2：公司历史沿革…………………………………………………………………………………………………7 图 3：公司 2023 年前三季度主营业务营收占比情况………………………………………………………………8 图 4：公司 2023 年前三季度业务毛利占比情况…………………………………………………………………8 图 5：公司 2016-2023 年前三季度营业收入及增速…………………………………………………………………8 图 6：公司 2016-2023 前三季度归母净利润及增速…………………………………………………………………8 图 7：公司 2016-2023 前三季度净资产收益率……………………………………………………………………9 图 8：公司 2016-2023 前三季度经营性现金流（亿元）…………………………………………………………9 图 9：公司 2016-2023 年前三季度资产负债率（%）…………………………………………………………………9 图 10：公司 2016-2023 年前三季度期间费用率（%）………………………………………………………………9 图 11 ：2 016 -2 02 3H 1 全 国煤炭产 量 ……… …… ………… ………… …… ………… ………… …… 10 图 12：“十四五”期间煤炭产量及净进口量（亿吨）……………………………………………………………10 图 13：2022 年各行业耗煤占比……………………………………………………………………1 0 图 14：2019-2022 全国煤炭库存 （万吨）……………………………………………………………………………10 图 15：2021-2025 全国电力及煤电装机情况…………………………………………………………………11 图 16：2021-2025 全国电力及煤电发电情况………………………………………………………………11 图 17：CCTD 秦皇岛动力煤(Q5500)年度长协价（元/吨）…………………………………………………………12 图 18：公司 2016-2023 年前三季度商品煤产量及增速……………………………………………………………15 图 19：公司 2016-2023 年前三季度动力煤、炼焦煤产量………………………………………………………15 图 20：公司 2016-2023 年前三季度商品煤销量及增速……………………………………………………………15 图 21：公司 2016-2023 年前三季度销售量分类……………………………………………………………………15 图 22：公司 2016-2023 年前三季度自产商品煤销量分类…………………………………………………………16 图 23：公司 2016-2023 年前三季度出口量及占动力煤比例………………………………………………………16 图 24：公司 2016-2023 年前三季度 煤炭产销情况 ………………………………………………… 16 图 25：2022 年自产商品煤分项成本占比（%） ………………………………………………………………18 图 26：2021、2022 年自产商品煤成本对比（元/吨）…………………………………………………………18 图 27：近十年公司自产煤销售成本分析………………………………………………………………………19 图 28：煤炭行业 2018-2022 年分红情况（万元）…………………………………………………………………23 图 29：2018-2022 年公司派息情况………………………………………………………………………………23 4 公司研究报告 表 目 录 表 1：公司煤炭产能（截至 2022 年底）…………………………………………………………………………13 表 2：公司 2023-2026 年预计煤炭新增产能……………………………………………………………………14 表 3