证券研究报告 行业评级：电力设备及新能源 强于大市（维持） 月酝知风——动力电池行业 动力电池需求向上，材料价格持续探底，新技术产业化提速 2023年11月22日 皮 秀 证券投资咨询资格 S1060517070004 邮箱 pixiu809@pingan.com.cn 涂有龙 一般证券业务资格 S1060122090013 邮箱 tuyoulong512@pingan.com.cn 请务必阅读正文后免责条款 核心摘要  10月动力电池需求持续高增，企业库存系数趋稳，开工率回暖。需求方面，新能源汽车全年销量有望超过900万台，同 比增长30%+；插混车销量占新能源销量比提升至32.4%；A0/A/C类型新能源车占该车型汽车总销量比增长显著；国内全 年动电装机有望接近380GWh，铁锂占比接近7成。供给方面，动力电池企业库存系数趋稳，开工率回暖；宁德时代全球 龙头地位稳固；中创新航、亿纬锂能1-10月国内装机量显著提升。  10月电池材料价格和开工率总体呈下行趋势。受电池材料年底去库存及原材料锂盐价格下行影响，10月除负极材料和 锂电铜箔价格相对稳定外，磷酸铁锂、三元材料、电解液、隔膜价格持续回落，头部企业开工率总体呈震荡下行趋势。 从企业看，10月杉杉股份开工率环比大幅提升，容百科技、新宙邦、星源材质开工率环比持平。  快充电池、磷酸锰铁锂材料、复合集流体产业化进程提速。快充电池：宁德时代神行超充电池将在年底量产，巨湾技研 超快充动力电池工厂投产。磷酸锰铁锂材料：德方纳米磷酸锰铁锂材料已稳定批量供应装车；湖南裕能磷酸锰铁锂材料 已进入批量试生产阶段。复合集流体：金美新材料复合集流体产能紧平衡，明年有效产能将大幅增长；璞泰来与宁德时 代签订《战略合作协议》，双方同意就复合铜箔集流体业务建立长期合作机制，共同开拓新能源海内外市场。  投资建议：我们看好技术实力保持领先且持续投入的电池企业，强烈推荐宁德时代，推荐亿纬锂能。电池材料方面推荐 受益于材料新技术产业化较快的标的，推荐容百科技，建议关注德方纳米、贝特瑞、杉杉股份、新宙邦、星源材质。  风险提示：1）市场需求不及预期风险；2）技术路线变化风险；3）原材料价格波动风险；4）市场竞争加剧风险。 动力电池行业景气度跟踪 CONTENT 目录 1、需求：国内全年动电装机有望接近380GWh，铁锂占比接近7成 2、供给：动力电池库存系数趋稳，头部企业锂电开工率稳步提升 电池材料行业景气度跟踪 1、磷酸铁锂：价格持续回落，头部企业开工率环比下行 2、三元材料：价格持续回落，容百科技开工率环比持平 3、负极材料：价格保持稳定，杉杉股份开工率环比大幅提升 4、电解液：价格持续回落，新宙邦开工率环比持平 5、隔膜：价格持续回落，星源材质湿法隔膜开工率环比持平 6、锂电铜箔：价格保持相对稳定，开工率维持高位 新技术进展 投资建议及风险提示 1ZAZvMrMnOqRsMoNnQrOpO7NbP6MnPoOpNsRfQpOnMiNoMmO8OmNnRxNoOqQwMmQtM 需求端：新能源汽车全年销量有望超过900万台，同比增长30%+  “银十”新能源车销量持续增长。中汽协数据显示，10月国内新能源汽车销量为95.6万台，同比+33.9%，渗透率为 33.5%，1~10月新能源车销量达到728.0万台（同比+37.8%）。目前新能源汽车单月销量已经达到95万台，有望在1112月突破100万台/月，全年销量有望超过900万台，同比增加30%+以上。 国内新能源汽车月度销量（万辆） 2020 2021 2022 100 80.6 80 84.6 2023 90.4 95.6 2020 2021 2022 32.8% 29.5% 30% 65.3 63.6 52.5 20% 40.8 2023 40% 78 71.7 60 国内新能源汽车月度渗透率 27.0% 24.7% 30.1% 30.7% 32.7% 33.5% 31.6% 27.0% 40 10% 20 0% 0 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 4 资料来源：中汽协，平安证券研究所 需求端：插混车销量占新能源销量比提升至32.4%  10月插混车销量占新能源汽车销量比提升至32.4%，占比较上月+1.8pcts。中汽协数据显示，10月国内纯电/插混车销 量分别达到64.6/31.0万台（同比+18.8%/+80.2%），相对于汽车本月总销量渗透率分别达到22.6%/10.9%。1-10月国 内纯 电/ 插混累计销 量分别达到 516.0/211.6 万台（同比 +25.2%/+82.6%） ，相对于汽车 累计总销量 渗透率分 别为 21.5%/8.8%。 纯电/插混车型月度销量（万辆） 纯电 80 插电 纯电同比（右轴） 国内纯电/插混销量占新能源汽车销量比月度变化 插混同比(右轴) 180% 70 60 130% 50 纯电占比 80% 60% 70.3% 75.0% 插混占比 69.4% 67.6% 80.2% 40 80% 40% 30 18.8% 30% 20 20% 29.7% 32.4% 25.0% 30.6% 10 0 -20% 1月 2月 3月 4月 资料来源：中汽协，平安证券研究所 5月 6月 7月 8月 9月 10月 0% 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 5 需求端：A0/A/C车型销量及占各自车型汽车总销量比增长显著  A0/A/C车型销量及占该车型汽车总销量渗透率增长显著。根据乘联会数据，A00/A0/A/B/C车型零售销量均在快速增长， 1-9月CAGR分别达到13.5%/13.9%/14.0%/6.4%/9.8%。其中A0/A/C车型销量增速明显，A00在8月份实现快速增长。  A0/A/C类型新能源车占该车型汽车总销量比增长显著。以各级别类型新能源汽车零售量占该车型汽车总零售量作为该 车型渗透率可以看出，今年9月A0/A/B/C车型渗透率分别比1月+27.3pcts/+11.7pcts/+2.2pcts/+9.5pcts，A0/A/C类型新 能源车渗透率增长显著。 2023.1-9国内电动车各级别类型零售销量（万辆） A00 A0 A B 2023.1-9国内各级别新能源汽车占该类型汽车总销量比变化 C A0 30 A B C 60% 55.1% 40.2% 20 49.7% 40% 32.2% 34.4% 27.8% 10 20% 24.4% 12.7% 0 0% 1月 2月 3月 4月 资料来源：乘联会，平安证券研究所 5月 6月 7月 8月 9月 1月 2月 3月 注：A00车型渗透率接近100% 4月 5月 6月 7月 8月 9月 6 需求端：国内全年动电装机有望接近380GWh，铁锂占比接近7成  国内动力电池装机量持续保持高速增长。中国汽车动力电池产业创新联盟数据显示，10月国内动力电池装机量达到 39.2GWh，同比+28.5%，环比增长7.6%。其中三元电池装车量12.3GWh，占总装车量31.4%，同比增长14.0%，环比 增长0.8%；磷酸铁锂电池装车量26.8GWh，占总装车量68.5%，同比增长36.4%，环比增长10.9%。1-10月，我国动 力电池累计装车量294.9GWh, 累计同比增长31.5%，在单车带电量和车型结构保持不变情况下，按照11/12月装机量增 速与汽车同等（≥5.3%）估算，得到全年动电装机有望超过379.3GWh。1-10月磷酸铁锂电池累计装车量200.7GWh,占 总装车量68.1%，累计同比增长47.6%；三元电池累计装车量93.9GWh,占总装车量31.8%，累计同比增长6.7%。 国内三元/铁锂动力电池月度装机量及占比 国内动力电池装机量（GWh） 2021 2022 2023 50 40 40 32.9 32.2 27.8 30 34.9 36.4 铁锂动力电池装机量（GWh） 80% 铁锂动力电池占比(右轴) 39.2 30 60% 20 40% 10 20% 0 0% 28.2 25.1 21.9 16.1 10 0 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 资料来源：中国汽车动力电池产业创新联盟，平安证券研究所 202201 202202 202203 202204 202205 202206 202207 202208 202209 202210 202211 202212 202301 202302 202303 202304 202305 202306 202307 202308 202309 202310 20 三元动力电池装机量（GWh） 三元动力电池占比(右轴) 7 供给端：动力电池库存系数趋稳，头部企业锂电开工率稳步提升  动力电池库存系数保持相对稳定。参考中国汽车动力电池产业创新联盟月/季度装机量和出货量，计算得到该月/季动力 电池库存系数保持相对稳定状态，供给状况趋稳。  10月国内头部锂电池企业开工率与9月相比稳步提升。10月宁德时代、比亚迪、中创新航锂电池开工率稍有修复，亿 纬锂能略微降低。 国内动力电池累计库存系数 2023年1-10月部分头部企业锂电池开工率 宁德时代 累计库存系数 亿纬锂能 中创新航 100% 4 3.86 3.83 3.48 3 比亚迪 3.33 2.99 3.13 3.22 3.27 3.16 3.14 2.59 75% 50% 2 1.66 1 25% 1.27 1.17 2310 2309 2308 2307 23Q2 23Q1 22Q4 22Q3 22Q2 22Q1 21Q4 21Q3 21Q2 21Q1 0 0% 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 8 资料来源：中国汽车动力电池产业创新联盟，鑫椤资讯，平安证券研究所 供给端：全球看宁德时代全球龙头地位稳固  全球看宁德时代全球龙头地位稳固。根据SNE Research数据，23年1-9月宁德时代/比亚迪/LGES/松下动力电池装机量 位 列 前 四 ， 分