行业报告 | 行业专题研究 石油石化 美国 LNG 项目进度受阻，美国天然气供需或持续宽松 1. 美国液化天然气出口终端 FID 面临诸多困难 回顾一年，我们发现美国 LNG 项目 FID 进展面临着诸多困难：1）存量项目 进展低于预期：诸多 LNG 项目遭遇到延期，无法如期完成 FID；2）没有 新 LNG 出口项目：2022 年 Q3 至 2023 年 Q3 期间，没有新的 LNG 项目打 算申请 FID。 供给端：目前 LNG 项目的融资结构需要投入大量的时间，因为 RBN 认为在 获取 FID 的路上，融资谈判是一件耗时耗力的事情。 证券研究报告 2023 年 11 月 15 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 张樨樨 行业走势图 石油石化 需求端：美国对欧洲与亚洲的 LNG 出口量开始负增长。 18% ESG：美国的银行面临着越来越大的压力，要减少甚至逐步取消对化石燃料 项目的贷款，表示未来偏好债务股本比更低的项目，以应对脱碳考虑。欧洲 政府的去碳化政策跟气候政策使得欧洲天然气买家很难跟项目发起人签订 20 年长协。 10% 美国本土天然气需求增速放缓，整体来看，美国本土天然气需求处于停滞阶 段 。 我 们 预 测 2023~2025 年 ， 美 国 天 然 气 需 求 分 别 为 32821.4/32687.4/33182.4Bcf，同比增速分别为 1.6%/-0.4%/1.5%。 Permian 产地天然气处理能力逐渐加大，带动美国天然气供给提高，根据 EIA 以 及 我 们 的 预 测 ， 2023~2025 年 ， 美 国 天 然 气 产 量 分 别 为 37843.2/38368.8/39328.0Bcf，同比分别提高 4.1%/1.4%/2.5%。 美国天然气未来供给或将维持宽松状态：我们预计 2023~2025 年，美国天 然气供给-需求分别为 632.6Bcf/886.9/692.0Bcf，与 2022 年相比，供需格局 均有着明显的好转。 沪深300 14% 6% 2% -2% -6% 2022-11 美国天然气供需格局逐渐改善 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517120003 zhangxixi@tfzq.com 2023-03 2023-07 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《石油石化-行业专题研究:埃克森收 购 PXD，雪佛龙收购 Hess，如何看待行 业趋势？》 2023-10-27 2 《石油石化-行业专题研究:能源转型 专题 1：社会成本转嫁，伴随板块跑赢》 2023-09-12 3 《石油石化-行业专题研究:中国是否 会 迎 来 “ 页 岩 油 革 命 ” ？ 》 2023-07-27 3. 投资建议 我们重点推荐卫星化学，跟传统的石油化工不同，该公司的原材料为乙烷（跟 美国天然气价格强相关）。在美国天然气供给持续宽松，价格有望维持低位 的情况下，我们认为公司有望维持成本优势与保障低成本扩张。 风险提示：美国天然气出口超预期增长，天然气供给不足，本土需求不及预 期，数据假设存在与实际不符等风险 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 行业报告 | 行业专题研究 内容目录 1. 美国液化天然气出口终端 FID 面临诸多困难 .......................................................................... 3 1.1. 供给端：融资耗时耗力 ................................................................................................................. 3 1.2. 需求端——美国对欧洲与亚洲出口量开始负增长 .............................................................. 3 1.3. ESG 也是 LNG 项目的重大影响因素 ......................................................................................... 4 1.4. 美国 LNG 出口需求预测 ............................................................................................................... 4 2. 美国天然气供需格局逐渐改善 ................................................................................................... 5 2.1. 美国本土天然气需求增速缓慢 ................................................................................................... 5 2.2. Permian 产地的天然气处理能力逐渐加大 .............................................................................. 7 2.3. 美国天然气未来供给或将维持宽松状态 ................................................................................ 8 3. 投资建议 ......................................................................................................................................... 8 4. 风险提示 ......................................................................................................................................... 9 图表目录 图 1：美国 LNG 出口变化情况（MCF） ................................................................................................. 4 图 2：美国 LNG 出口产能与 LNG 出口情况（Bcf/d） ....................................................................... 5 图 3：美国 HDD（左轴，degree days）与取暖需求（Bcf/d） ..................................................... 5 图 4：2015~2022 年美国发电结构（Mwh）......................................................................................... 6 图 5：美国发电成本对比（美元/Mwh） ................................................................................................. 6 图 6：2022~2025E 年，美国发电量（左轴，Mwh）跟美国天然气发电需求（右轴，Bcf） ................................................................................................................................................................................. 6 图 7：2022~2025E 年，美国天然气本土需求（左轴，Bcf）与同比增速（右轴，%） ......... 7 图 8：2022~2025E 年，美国天然气供给情况（左轴，Bcf）与增速（右轴，%） .................. 8 图 9：美国供需情况（左轴，Bcf）与供给-需求（右轴，Bcf） .................................................... 8 表 1：2022 年 Q3~2023 年 Q3，一年期间多项液化天然气出口终端项目 FID 遭到延期 ..... 3 表 2：Permian 正在规划中的天然气处理能力 ...................................................................................... 7 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 行业报告 | 行业专题研究 1. 美国液化天然气出口终端 FID 面临诸多困难 2022 年俄乌战争爆发了之后，俄罗斯出口到欧洲的天然气急剧减少，美国的液化天然气出 口终端在欧洲天然气供需格局里面起到了至关重要的作用，当时 RBN 认为这推动了美国新 一轮液化天然气（LNG）项目的 FID 进展。 然而回顾一年，我们发现美国 LNG 项目 FID 进展并没有如 RBN 等机构预料的那样在蓬勃 发展，反而面临着诸多困难，主要是以下两个现象： 1）存量项目进展低于预期：诸多 LNG 项目遭遇到延期，无法如期完成 FID； 2）没有新 LNG 出口项目：2022 年 Q3 至 2023 年 Q3 期间，没有新的 LNG 项目打算申请 FID。 表 1：2022 年 Q3~2023 年 Q3，一年期间多项液化天然气出口终端项目 FID 遭到延期 项目名称 规划产能（百万吨） 延期说明 6.75 Gulf LNG 10.85 预计 2023 年完成 FID，目前 暂无消息 原本预计 2023 年完成 FID， 目前已删除关于 FID 完成时间 的指引 原本预计 2022 年完成 FID， 目前已删除关于 FID 完成时间 的指引 原本预计 2022 年完成 FID， 目前已删除关于 FID 完成时间 的指引 原本预计 2022 年