证券研究报告 | 行业深度报告 2023 年 11 月 13 日 光伏系列报告（77） 推荐（维持） 美国光伏市场分析 中游制造/电力设备及新能源 美国光伏产业发展潜力大，但重重贸易壁垒制约了其光伏市场的发展。如果其 行业规模 299 5023.5 4178.3 占比% 5.7 6.2 5.9 6m -11.4 -1.1 12m -25.9 -23.2 贸易政策得到缓解甚至破除，美国光伏市场有望迎来大发展，进而给全球需 求带来显著的拉动。 ❑ ❑ ❑ ❑ 美国市场具备较大发展潜力。2022 年美国光伏累计装机 140.23GW，当年新 增装机仅 23.62GW。美国 2022 年光伏发电量 0.15 万亿 kWh，仅占总发电量 的 3.2%，显著低于全球 4.5%的水平。而截至 2022 年底，美国待并网风光储 项目容量合计逾 2TW，其中光伏 900+GW、风电 300+GW，可见美国光伏市 场发展潜在空间大。 贸易壁垒是影响出口及美国装机的核心因素之一。自 2012 年双反调查开始， 美国对光伏产品的贸易壁垒不断抬升，之后先后增加 201、301 关税以及 UFLPA 限制。尽管国内制造业通过东南亚制造的方式一定程度规避了部分关 税，但出口路径上仍然存在实质阻碍，造成美国组件、EPC 成本昂贵和居高 不下，制约了其市场的发展。据我国生态环境部新闻，2023 年 11 月 8 日， 中美两国气候特使及团队在美国加州举行的气候会谈结束，报道称双方就开 展气候变化双边合作与行动、共同推动《联合国气候变化框架公约》第二十 八次缔约方大会取得成功达成积极成果。若贸易问题缓和，美国市场年度装 机可能迎来大的发展，考虑未来贷款利率回归，增长潜力可能更强。 推荐与关注：光伏板块经过近一年半的调整，TTM 估值达到 7 年以来最低， 但核心企业的综合竞争力与抗风险能力都较之前更强。推荐与关注一体化组 件：晶科能源、晶澳科技、隆基绿能、阿特斯；TOPCon：钧达股份、通威股 份。辅材等：阳光电源、石英股份、福斯特、聚和材料、福莱特、固德威、 禾望电气、锦浪科技、通润装备、意华股份（电子）等。 风险提示：全球光伏装机不及预期，供给高速扩张，替代技术太早出现。 重点公司主要财务指标 行业指数 % 绝对表现 相对表现 (%) 1m -1.8 0.2 电力设备及新能源 沪深300 20 10 0 -10 -20 -30 Nov/22 Mar/23 Jun/23 Oct/23 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《国内外装机态势与产业利润分 配都显著变化，光伏板块大幅调整但 积极因素在出现—光伏系列报告 （76）》2023-09-27 2、《绿证全覆盖及 2023 年电力消纳 责任权重政策分析—光伏系列报告 （75）》2023-08-08 3、《产业链价格快速触底，静待后 续的需求表现—光伏系列报告（74）》 2023-07-18 股价 22EPS 23EPS 24EPS 23PE 24PE PB 晶科能源 10.2 0.3 0.8 1.0 13 10 3 强烈推荐 晶澳科技 隆基绿能 23.9 23.8 2.4 2.0 2.8 1.9 3.6 1.7 9 13 7 14 2 3 强烈推荐 强烈推荐 游家训 阿特斯 钧达股份 15.1 97.0 0.7 5.1 1.1 10.6 1.5 13.4 13 9 10 7 3 4 未有评级 强烈推荐 张伟鑫 通威股份 阳光电源 27.4 89.4 5.7 2.4 4.0 6.5 3.0 7.9 7 14 9 11 2 5 强烈推荐 强烈推荐 赵旭 石英股份 福斯特 92.4 26.6 2.9 1.2 17.3 1.1 29.0 1.5 5 25 3 18 5 3 未有评级 强烈推荐 蒋国峰 聚和材料 福莱特 71.2 27.8 3.5 1.0 3.9 1.3 5.4 1.7 18 22 13 16 2 3 强烈推荐 强烈推荐 固德威 禾望电气 122.0 24.8 5.3 0.6 8.1 1.2 11.7 1.5 15 20 10 16 7 3 未有评级 强烈推荐 锦浪科技 通润装备 71.1 13.8 2.8 0.4 3.5 - 5.3 - 20 - 13 - 4 3 未有评级 未有评级 意华股份 39.6 1.4 1.4 2.3 29 17 资料来源：公司数据、招商证券（备注：部分参考 wind 一致预期） 4 未有评级 敬请阅读末页的重要说明 评级 股票家数（只） 总市值（十亿元） 流通市值（十亿元） S1090515050001 youjx@cmschina.com.cn S1090521070003 zhangweixin@cmschina.com.cn S1090519120001 zhaoxu2@cmschina.com.cn 研究助理 jiangguofeng@cmschina.com.cn 行业深度报告 正文目录 一、贸易壁垒是限制国内光伏出口的核心因素 ................................................... 3 二、美国光伏市场发展潜力大 ............................................................................ 5 三、融资新政与行业盈利下降都开始给供给扩张降温 ........................................ 7 投资建议 ............................................................................................................. 9 风险提示 ........................................................................................................... 10 图表目录 图 1 美国太阳能新增装机（GW） ...................................................................... 5 图 2 美国太阳能累计装机（GW） ...................................................................... 5 图 3 美国新增光伏装机与全球新增光伏装机 ..................................................... 5 图 4 美国光伏发电量占比与全球光伏发电量占比 ............................................... 5 图 5 美国电源装机结构（GW）......................................................................... 6 图 6 美国分片区电源结构（GW） ...................................................................... 6 图 7 美国新增电源装机结构（GW） ................................................................. 6 图 8 2014-2022 年末待并网项目容量（GW） ................................................... 6 图 9 美国与国内组件价格（元/w） .................................................................... 6 图 10：光伏企业融资情况概览 ........................................................................... 7 图 11：部分光伏企业已融资额（亿元） ............................................................ 7 图 12 部分光伏企业 2023 年拟融资情况............................................................ 8 图 13：组件价格变化情况（元/W） ................................................................... 8 图 14：各环节盈利变化（元/W）....................................................................... 8 图 15：光伏板块（884045.WI）PE-TTM .......................................................... 9 图 16：2023 年至今版块涨跌幅（截至 2023 年 11 月 13 日） ........................ 10 表 1：美国光伏贸易税梳理................................................................................. 3 表 2：美国光伏贸易政策的大致时间表 .............................................................. 3 表 3：重点公司主要财务指标（部分参照 wind 一致预期） ............................... 9 敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告 一、贸易壁垒是限制国内光伏出口的核心因素 贸易壁垒是影响国内光伏出口的核心要素之一，目前美国针对我国光伏主要贸易 壁垒有四类： ➢ 双反税：2012 年，美国针对中国光伏电池与组件产品开启首次反倾销、反 补贴（双反）调查，并于 2015 年二次调查。目前针对中国制造的电池及组 件产品最高反倾销、反补贴税率分别为 238.95%、15.24%，部分中国企业 通过复审降低了其