电力设备 | 证券研究报告 — 深度报告 300129.SZ 2023 年 11 月 22 日 泰胜风能 买入 老牌风电塔筒企业，“双海”战略注入新活力 原评级：买入 市场价格:人民币 9.87 板块评级:强于大市 公司作为国内老牌的风电塔筒桩基企业，通过引入国有资产股东，助力公司“双 海战略”的持续落地，未来公司将充分受益于风电需求的逐步释放，维持公司“买 入”评级。 股价表现 支撑评级的要点 47%  国内老牌风电塔筒桩基企业，引入国资股东助力公司成长。公司成立于 2001 年，是我国最早专业生产风电塔架的公司之一，2022 年公司控股股东变更为 广州凯德控股。凯得控股其由广东省财政厅与广州经济技术开发区管理委员 直接控制，在广东区域具备深厚的资源优势，可积极协助推动上市公司在“粤 港澳大湾区”及其辐射地区海上风电的业务拓展，加速公司“双海战略”快速落 地。  国内塔筒桩基需求逐步增长，盈利空间相对稳定。近年来，风机大型化的进 程明显加快，风电经济性逐步凸显，另一方面，海风在深远海发展潜力较大， 全球海风开发深远海趋势明显。塔筒的用量随风机大型化和海风深海化不断 增加，助力塔筒市场规模增长。塔筒桩基由于运输半径的限制和较低的固定 资产投入等因素导致市场格局较为分散，我们预计未来技术和规模存在优势 的头部塔筒厂商将通过快速的产能扩张持续抢占小规模、区域性塔筒企业的 市场份额，行业集中度有望持续上升。此外，塔筒和桩基采用成本加成的模 式定价，成本压缩空间有限，未来钢价中枢下行、供需关系改善，塔筒厂商 盈利空间有望维持稳定。  产能布局坐拥区位优势，“双海战略”抢占先机。根据公司公告，2023 年底预 计公司产能达到 91 万吨，其中海上有约 20 万吨，从产能布局来看，公司陆 上产能位于新疆、内蒙古等，贴近我国陆上风电最主要的需求地区，既有效 的减少了运输成本，又能更好地与客户关联服务，具备明显的区位优势。另 外，公司是国内较早开展国际业务的塔筒厂商之一，目前公司与多家国际知 名企业建立了深厚的合作关系，随着全球风电的逐步发展，有望为公司带来 较高的业绩弹性。 34% 21% 9% (4%) (17%) Nov-23 Oct-23 绝对 相对深圳成指 Aug-23 (%) Sep-23 Jul-23 Jun-23 May-23 Apr-23 Feb-23 Jan-23 Nov-22 Dec-22 泰胜风能 深圳成指 1 3 12 今年 至今 个月 个月 个月 31.4 (0.7) 20.1 23.1 41.5 (5.2) 23.2 33.3 发行股数 (百万) 流通股 (百万) 总市值 (人民币 百万) 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 主要股东 广州凯得投资控股有限公司 934.90 648.77 9,227.46 202.80 26.93 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2023 年 11 月 21 日收市价为标准 相关研究报告 《泰胜风能》20231030 《泰胜风能》20230828 《泰胜风能》20230427 估值  预计公司 2023-2025 年营业收入为 47.12/69.95/88.50 亿元，归母净利润 4.31/6.32/8.85 亿元，EPS 为 0.46/0.68/0.95 元，对应 PE 为 21.4/14.6/10.4 倍， 考虑到公司国内老牌的塔筒厂商的地位，或将充分受益于未来风电装机需求 的逐步释放，维持买入评级。 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 评级面临的主要风险 电力设备：风电设备  证券分析师：陶波 (8621)20328512 bo.tao@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520060002 证券分析师：曹鸿生 (8621)20328513 hongsheng.cao@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300523070002 风电装机不及预期；原材料价格波动的风险；产能扩张不及预期；竞争加剧 的风险。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 主营收入(人民币 百万) 增长率(%) EBITDA(人民币 百万) 归母净利润(人民币 百万) 增长率(%) 最新股本摊薄每股收益(人民币) 市盈率(倍) 市净率(倍) EV/EBITDA(倍) 每股股息 (人民币) 股息率(%) 资料来源：公司公告，中银证券预测 2021 3,853 6.9 356 259 (25.9) 0.28 35.7 3.3 17.0 0.1 0.6 2022 3,127 (18.8) 303 275 6.3 0.29 33.6 2.3 19.3 0.1 0.7 2023E 4,712 50.7 552 431 56.9 0.46 21.4 2.1 14.5 0.1 0.8 2024E 6,995 48.4 789 632 46.6 0.68 14.6 1.9 9.4 0.1 1.2 2025E 8,850 26.5 1,078 885 40.0 0.95 10.4 1.6 5.8 0.2 1.6 目录 老牌风电塔筒企业，稳健经营乘“风”发展.................................................... 5 深耕风塔二十载，国资入主提供发展新动力 ..................................................................................... 5 公司经营稳健，在手订单充沛支撑未来业绩 ..................................................................................... 6 国内塔筒桩基需求逐步释放，盈利空间相对稳定 ....................................... 9 国内风电迎“拐点”装机逐步释放，中长期规划可观支撑装机需求.................................................. 9 大型化、深远海趋势显著提升塔筒桩基用量，需求量随风电装机增长逐步释放 ....................... 11 塔筒桩基行业集中度有望进一步提升，供需好转盈利空间保持相对稳定 ................................... 13 产能布局坐拥区位优势，“双海战略”抢占先机 ......................................... 16 公司生产基地区位优势较为明显，围绕“双海”不断完善产能布局................................................ 16 提前布局出海抢占先发优势，海外业务毛利较高为公司提供业绩弹性 ....................................... 18 盈利预测与投资建议 ...................................................................................... 21 风险提示 .......................................................................................................... 22 2023 年 11 月 22 日 泰胜风能 2 图表目录 股价表现 ............................................................................................................................ 1 投资摘要 ............................................................................................................................ 1 图表 1. 泰胜风能发展历程 .............................................................................................. 5 图表 2. 泰胜风能主要产品及业务 .................................................................................. 5 图表 3. 泰胜风能各产品及业务收入占比 ...................................................................... 6 图表 4. 泰胜风能股权结构（截至 2023 年 9 月 30 日） .............................................. 6 图表 5. 公司营业收入情况 .............................................................................................. 7 图表 6. 公司归母净利润情况 .......................................................................................... 7 图表 7. 公司盈利能力情况 .............................................................................................. 7 图表 8. 公司期间费率情况 .............................................................................................. 7 图表 9. 泰胜风能海外收入占比情况 .............................................................................. 8 图表 10. 泰胜风能在执行以及待执行订单情况（亿元） ....